Altman Z-Score: El detector de quiebras empresariales

Antecedentes

En la década de 1960, Edward Altman planteó la hipótesis de un modelo de predicción de quiebras confiable mediante una selección objetiva y una ponderación significativa de ratios financieros.

El análisis se concentra en la discriminación múltiple sobre las bases de datos contables sintetizadas en la interpretación de ratios financieros debidamente elegidos, ponderados y agregados, que indican el comportamiento fundamental de una empresa evaluada.

Desarrollo del modelo

Altman desarrolló la función lineal con una serie de variables que tenían el objetivo de clasificar y predecir el valor de una variable dependiente cualitativa (quiebra o no quiebra).

Para la selección de las variables independientes, consideró 22 ratios divididos en cuatro grupos: liquidez, rentabilidad, solvencia y actividad.

La precisión de la fórmula del Altman Z-Score es de un 72% con 2 años de antelación con respecto a la fecha de la quiebra, con un porcentaje de falsos negativos del 6%.

En un período de prueba de 31 años, esta fórmula tuvo una precisión de entre un 80% y un 90% a la hora de predecir quiebras un año antes de que sucediesen, con un porcentaje de falsos negativos de entre un 15% y un 20%.

Metodología

1. Es recomendable que este análisis se aplique a los estados financieros de un período mínimo de cinco ejercicios completos.
2. Con base en la información financiera para cada uno de los cinco ejercicios, se calculan los ratios X1, X2, X3, X4, X5:
   

   Tabla de ratios
   X1	Capital de trabajo / Activo total
   X2	Utilidades retenidas / Activo total
   X3	Utilidades antes de / Activo total
   X4	*Valor en libros – capital contable – / Pasivo total
   X5	Ventas / Activo total
   *Incluye: Utilidades / Ejercicios anteriores / Reservas / Exceso o insuficiencia / Actualización de capital / Resultado del ejercicio

3. Los valores obtenidos en el punto anterior se multiplican por el factor que le corresponde, dependiendo desi se trata de una empresa que cotiza en bolsa, de una empresa que no cotiza en bolsa o de una empresa emergente (startup), de acuerdo con la siguiente tabla:

   Tabla de factores
   	Cotizadas A	No cotizadas B	Startups C
   X1	1.2000	0.7180	6.5600
   X2	1.4000	0.8470	3.2600
   X3	3.3000	3.1070	6.7200
   X4	0.6000	0.4200	1.0500
   X5	1.0000	0.9980

4. El siguiente paso consiste en sumar los resultados que se obtuvieron de multiplicar cada uno de los ratios por el factor que le correspondía:
   

   Fórmula
   	Sumatoria de
   Z =	Ratio X1 * Factor
   	Ratio X2 * Factor
   	Ratio X3 * Factor
   	Ratio X4 * Factor
   	Ratio X5 * Factor

5. Por último, el valor resultante, dependiendo del tipo de empresa que se está evaluando, se debe ubicar dentro de los rangos siguientes:

   Interpretación de resultados
   	Cotizadas A	No cotizadas B	Startups C
   Quiebra remota	> 3.0000	> 2.9000	> 2.6000
   Quiebra lejana	> 2.7000 < 2.9000	> 2.6000 < 2.8000	> 2.3000 < 2.5000
   Quiebra posible	> 1.9000 < 2.6000	> 1.24000 < 2.5000	> 1.2000 < 2.2000
   Quiebra inminente	< 1.8000	< 1.2300	< 1.1000

En el caso de una empresa cotizada en bolsa, si el resultado es mayor a 3.0000, se interpreta como un riesgo de quiebra remota; para las empresas no cotizadas en bolsa, cuando sea mayor a 2.9000; y para las startups, cuando superen 2.6000.

Si el resultado para una empresa cotizada en bolsa es menor a 1.8000, se interpreta como un riesgo de quiebra inminente en un período comprendido dentro de los dos años siguientes. Para las empresas no cotizadas en bolsa, cuando sea menor a 1.2300, y para las startups cuando sea inferior a 1.1000.

Conclusiones

Se puede decir que el modelo para predecir quiebras es bastante preciso. No obstante, no es una fórmula infalible, por lo que se debe combinar su utilización con un análisis cualitativo de la empresa que ayude a confirmar si se está ante una futura empresa en quiebra.

Considerando que el modelo desarrollado por Altman fue con base en el análisis financiero de empresas americanas del período 1945-1965, es una verdad inobjetable que se encuentra desactualizado.

Pese a lo anterior, el modelo no ha perdido vigencia ni interés; únicamente, es necesario actualizar los factores aplicados en la fórmula para situar con mayor precisión el umbral que determine la diferencia entre la supervivencia y la quiebra de una empresa. Pues cada uno de los ratios que componen el cálculo es por sí mismo útil para el análisis de la situación financiera de una empresa y es capaz de pronosticar con un satisfactorio nivel de error su viabilidad.

Referencias

• Altman, Edward I. (1968). “Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy”. Journal of Finance.
• Altman, E., R. Haldeman, and P. Narayanan. (1977). “ZETA Analysis: A New Model to Identify Bankruptcy Risk of Corporations”. Journal of Banking and Finance.
• Altman, Edward I. (2000). “Predicting financial distress of companies: Revisiting the Z-score and Zeta@ models”. Journal of Finance.
• Altman, E. (2002). Revisiting credit scoring models in a Basel 2 environment.
• Altman, E., Sabato, G. (2005). Modeling Credit Risk for SMEs: Evidence from the US market. Disponible en SSRN: http://ssrn.com/abstract=872336
• Altman, E., Sabato, G., Wilson, N. (2010). The value of quantitative information in SME risk.